芳綸簡(jiǎn)介：高性能纖維材料，主要包括間位和對(duì)位

芳綸是芳香族聚酰胺纖維的簡(jiǎn)稱,，與碳纖維,、超高分子量聚乙烯并稱為世界三大高性能纖維材料，由芳香族聚酰胺樹脂通過紡絲制備而成,，具有優(yōu)良的力學(xué)性能,，穩(wěn)定的化學(xué)性質(zhì)和理想的機(jī)械性質(zhì),。

芳綸的大分子鏈上至少有85％的酰胺鏈(—CONH—)直接與兩個(gè)苯環(huán)相連接,，主要分為鄰位、間位,、對(duì)位三種,，其中鄰位無商業(yè)價(jià)值，目前已工業(yè)化的芳綸主要是芳綸1313(聚間苯二甲酰間苯二胺纖維,，間位芳綸)和芳綸1414(聚對(duì)苯二甲酰對(duì)苯二胺纖維,，對(duì)位芳綸，PPTA) 兩大類,，兩者應(yīng)用領(lǐng)域各有不同,。

資料來源：公司公告，CNKI,，中信期貨研究所

間位芳綸供需格局：國(guó)內(nèi)年需求量約萬噸,，基本供需平衡

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，當(dāng)前全球間位芳綸需求約4萬噸,，國(guó)內(nèi)約1萬噸,，截至2022年底，全球產(chǎn)能合計(jì)4.5萬噸,，主要集中于海外,，國(guó)內(nèi)廠家僅有泰和新材和超美斯，合計(jì)1.55萬噸,，考慮到泰和新材搬遷置換產(chǎn)能以及對(duì)超美斯的托管,，預(yù)計(jì)供需基本平衡。

間位芳綸具備耐高溫、自阻燃,、電絕緣等特性,，應(yīng)用主要集中在工業(yè)過濾、防護(hù),、絕緣與蜂窩芯材領(lǐng)域,，2021年國(guó)內(nèi)需求分布中63%集中在高溫過濾材料，26%為安全防護(hù),，5%為絕緣紙,。

資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院,，公司公告,，中信期貨研究所

間位芳綸需求增量1：防護(hù)新標(biāo)拉動(dòng)防護(hù)服用需求25年超萬噸

防護(hù)新標(biāo)預(yù)計(jì)2025年拉動(dòng)超萬噸需求,，22-25年CAGR達(dá)64%?！秱€(gè)體防護(hù)裝備配備規(guī)范》從2022年1月1日起實(shí)施,，國(guó)家針對(duì)特種行業(yè)產(chǎn)業(yè)工人個(gè)體穿戴防護(hù)裝備提出了更為明確、嚴(yán)格的要求,。若要達(dá)到新國(guó)家標(biāo)準(zhǔn),，將必須選用含有芳綸的面料，有些行業(yè),、特定崗位甚至需要使用純芳綸成分面料,。

目前石油、化工,、天然氣等行業(yè)從業(yè)人員超1000萬人,，根據(jù)公司投資者活動(dòng)關(guān)系記錄表,，單人配套春夏冬裝,，共五套防護(hù)服，我們假設(shè)單套防護(hù)服芳綸用量1kg,、2025年滲透率達(dá)20%,，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)超萬噸級(jí)需求。

資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院,，公司公告,，中信期貨研究所

間位芳綸需求增量2：芳綸用于鋰電隔膜涂覆,，目前占比較低

鋰電隔膜是鋰電池的四大關(guān)鍵材料之一,，直接關(guān)系到鋰電池的性能,，其主要具備兩點(diǎn)功能：（1）透過鋰離子，實(shí)現(xiàn)鋰電池充放電過程中 鋰離子在正負(fù)極之間的傳導(dǎo),，這要求隔膜在較薄的厚度下具備高孔隙率,、高透氣性、集中的孔徑分布和高潤(rùn)濕性,；（2）阻隔正,、負(fù)極，防止正,、負(fù)極直接接觸而造成短路,，這要求隔膜需要具備較大的閉孔溫度與破孔溫度差值、低熱收縮性,、高縱向拉伸強(qiáng)度和高穿刺強(qiáng)度,。

隔膜涂覆目前以無機(jī)涂覆為主,。鋰電隔膜的常用基材是聚乙烯（PE）,，但存在浸潤(rùn)性,、熱穩(wěn)定性不足的問題，涂覆技術(shù)能夠有效提高動(dòng)力電池安全性,，提升電芯的良品率,。

目前主要的涂覆方案包括無機(jī)涂覆（勃姆石、氧化鋁等陶瓷）,、有機(jī)+無機(jī)涂覆（陶瓷+PVDF）,、有機(jī)涂覆（芳綸），其中以無機(jī)涂覆為主,，根據(jù)EVTank,，2019年無機(jī)涂覆材料出貨1.4萬噸，占比達(dá)90.32%,，有機(jī)涂覆材料,、有機(jī)和無機(jī)結(jié)合的涂覆材料占比不到10%。

資料來源：星源材質(zhì)招股書,，壹石通招股書,，中信期貨研究所

間位芳綸需求增量2：芳綸龍頭推進(jìn)涂覆一體化，成本接近陶瓷涂覆

芳綸涂覆隔膜性能優(yōu)異,，受限于成本較高,。相比于涂覆勃姆石、陶瓷粉體等無機(jī)材料與PVDF,，芳綸是更好的選擇,，國(guó)內(nèi)由于專利限制、需要外購芳綸以及良率低等原因,，使得芳綸涂覆目前成本是陶瓷的4-5倍,，因此目前國(guó)內(nèi)芳綸涂覆隔膜應(yīng)用不多。

基膜涂覆一體化是長(zhǎng)期趨勢(shì),，芳綸龍頭短期內(nèi)將實(shí)現(xiàn)涂覆一體化,，成本2.4元/平，接近陶瓷涂覆,，其成本優(yōu)勢(shì)為：（1）具有自主研發(fā)的芳綸涂覆專利,；（2）作為芳綸龍頭，占據(jù)原材料制高點(diǎn),；（3）根據(jù)隔膜涂覆特點(diǎn),，開發(fā)相應(yīng)的聚合液，收率較高,；（4）幾乎無額外的溶劑回收邊際成本,。

資料來源：GGII，SMM,，百川盈孚,，公司公告，中信期貨研究所

間位芳綸需求增量2：保守預(yù)計(jì)2025年芳綸涂覆將拉動(dòng)約9000噸需求

我們預(yù)計(jì)2025年芳綸涂覆隔膜將拉動(dòng)芳綸需求約9000噸,，帶來90億元的芳綸涂覆市場(chǎng)空間,。考慮到芳綸涂覆目前成本大幅降低,，但仍高于陶瓷涂覆,，我們保守預(yù)計(jì)2023-2025年芳綸涂覆滲透率分別為3%、6%,、10%,，按照涂覆3g/平測(cè)算,，預(yù)計(jì)2025年有8951噸芳綸需求量。按照芳綸隔膜涂覆單價(jià)3.4元/平的售價(jià)，2023-2025年對(duì)應(yīng)18,、44,、90億元的市場(chǎng)空間。

芳綸涂覆蓄勢(shì)待發(fā)，2023年有望開啟商業(yè)化元年,。芳綸龍頭根據(jù)市場(chǎng)需求啟動(dòng)了鋰電隔膜芳綸涂覆調(diào)查和實(shí)驗(yàn)建設(shè)工作，其芳綸涂覆隔膜中試線3000萬平米已在2023Q1建成投產(chǎn),，目前已經(jīng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)處于送樣A輪驗(yàn)證階段,，主要是動(dòng)力電池方面，通用樣品的基本都獲得反饋,，跟國(guó)外芳綸涂覆隔膜性能總體相當(dāng),，部分指標(biāo)要好；目經(jīng)根據(jù)各電池廠的特殊要求,，進(jìn)行第二輪送樣品,，同時(shí)部分儲(chǔ)能電池客戶也有聯(lián)系，預(yù)計(jì)大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化將會(huì)在今年內(nèi)啟動(dòng),，打開芳綸下游一大新的應(yīng)用領(lǐng)域,。